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《21点胜经》:美債利率倒掛 金價后市如何?

繼美國10年期和3個月期國債利率持續倒掛逾兩個多月后,2019年8月14日,美國10年期和2年期美債也出現倒掛,這是自2007年刺激窩在線視頻免費視頻?;岳詞狀緯魷值構?,美國經濟衰退指標再度亮起紅燈,金價一度受到提振。在此,我們分析了歷次美國10年前和2年前國債利率倒掛后美國經濟和金價的表現,及其背后的原因,試圖理清美債利率倒掛對美國經濟及金價的影響。

一、美國10年和2年期國債收益率倒掛的影響

1.美債利率倒掛暗示美國經濟未來一至兩年可能出現衰退

我們分析了從1985年初至今以來,美國歷史上所有出現10年和2年期國債利差和美國GDP增速的變化。從1985年至今,美國分別在1988年12月至1989年10月、1998年5月至7月,2000年2月至12月,2005年12月至2007年6月,出現了4次10年和2年期利率倒掛的現象。利率倒掛的時間最短2個月(1998年5月至7月),最長17個月(2005年12月至2007年6月)。利率倒掛的極值出現在2008年8月21日,最低達到-0.49%。利率倒掛后,美國GDP增速出現了3次明顯的下降,分別對應的是1990—1991年的經濟?;?,2000年美國互聯網泡沫的破裂,以及2008年波及全球的次貸?;?。從利率出現倒掛到美國經濟發生衰退,其時間間隔為一至兩年。這與瑞信所表達“美國經濟衰退平均發生在10年期—2年底收益率倒掛22個月之后,最快的一次衰退發生在信號發出后14個月后”的結論相符。

由此看來,利率倒掛只是警示?;贍苷誑拷?,但一年內美國經濟出現衰退的可能很小。目前美國經濟的韌性依然很強,而7月美國遠超預期的7月零售銷售數據也證實了這點,這部分緩解了市場的緊張情緒,目前美國國債收益率曲線倒掛出現了修復。后期還有待觀察美國的10年和2年期國債收益率倒掛的現象能否持續。

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2.美債利率倒掛并不一定預示黃金的上漲

美聯儲從7月底開始了開啟了十年來的首次降息。而美債利率的倒掛加強了市場對美聯儲進一步降息的預期。摩根士丹利預計,9月、10月美聯儲將連續降息,到2020年共降息4次,美聯儲或將重回零利率時代。

我們在2019年6月21日的專題報告《美聯儲停止加息后,大宗商品走勢展望》里分析過,貴金屬avgle不能在線看走勢獨立于美聯儲利率,與美聯儲的貨幣周期并沒有相關性。那么,美債利率的倒掛是否會提振貴金屬avgle不能在線看走勢呢?

我們統計分析了1988年至今的四次美國2年期和10年期國債收益率的倒掛期間,金價的漲幅,和開始倒掛后的3個月、6個月、12個月黃金avgle不能在線看的漲跌幅,也發現其間金價的漲跌不也確定。4次美債利率倒掛期間,只有2005年至2007年期間,金價是上漲的,其他3次金價均出現不同程度的下跌。

由此可見,美國10年期和2年期國債收益率倒掛往往會伴隨經濟的衰退,但并不一定預示金價會上漲。

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二、負利率或成新常態,將利好金價走勢

8月21日,德國以紀錄低位的-0.11%利率發行30年期國債又引發市場熱議。歐元區國家經濟增長疲軟,各國央行開啟新一輪貨幣寬松政策是負利率國債發行直接的原因。歐元區GDP增速長期保持在3%以下,尤其2018年年以來增速急速下降,目前在僅在1%左右。“歐洲經濟火車頭”德國在今年二季度GDP增速六年來首次出現零增長,環比下滑0.1%。德國經濟已處在“停滯和衰退的邊緣”。

在經濟前景不佳的情況下,央行會實施貨幣寬松政策放水,鼓勵商業房貸。而此時投資需求減少,以及銀行出于經營風險考慮而惜貸,商業銀行反而會將錢存放在央行,這會造成“流動性”陷阱,起不到刺激經濟的作用,央行對商業銀行的存款征收懲罰性負利率。

1.發達國家負利率國債規??燜僭齔さ氖仆?,凸顯了對經濟前景的悲觀

近幾年以來,負利率國債成為國際刺激窩在線視頻免費視頻市場一道獨特“風景線”。從彭博巴克萊全球累計負收益率債券規模來觀察,可以看到全球負利率國債的規模先前一直很小,從2014年才開始明顯增加,2016年6月,全球負利率國債規模達13萬億美元的峰值。之后雖有所回落,但從2018年四季度開始,全球負利率國債規模有開始快速增加,目前已超過16億美元創歷史新高。德意志銀行的數據顯示,目前全球負收益率債券占全球所有政府債券比例高達25%。當前負利率國債規??燜僭齔さ氖仆吠瓜粵朔⒋錒揖迷齔で熬安蝗堇止?。

負利率國債主要集中在歐洲和日本等國。歐洲央行在2014年6月將主要再融資利率由0.25%下調至0.15%,將存款利率由0下調至-0.1%。全球負利率國債規模的從2014年8月份開始明顯增加,這與歐元央行的負利率接近同步。之后有更多的歐洲國家央行追隨步入負利率。德意志銀行的數據顯示,目前歐洲國家是負收益率債券的最大貢獻方,其中瑞典、德國、芬蘭和荷蘭四國的負收益率債券占比分別高達91%、88%、84%和84%。

而日本央行則是從2016年2月16日步入負利率之列,將刺激窩在線視頻免費視頻機構存放在日本央行的部分超額準備金存款利率實行-0.1%的負利率,以此“強迫”刺激窩在線視頻免費視頻機構借出更多資金。長期的經濟衰退、通縮等日本進一步降低負利率。

2.全球央行步入降息周期,國債收益率均處于下降通道中,將利好黃金avgle不能在線看走勢

自2016年開始,也就是全球負利率國債規??伎燜僭黽悠詡?,金價與全球負利率國債規模呈現明顯的正相關性。特別是2018年四季度至今,兩者的趨勢非常一致。這個現象絕非偶然。究其原因,一方面,利率倒掛出和負利率的出現,顯示了經濟衰退風險在加大,會提振黃金的避險需求。另一方面,被視為為無息資產的黃金,在全球不得不購買負利率國債的情況下,對黃金資產的配置必然會增加。而2018年四季度至今,金價的大幅上漲,伴隨著德國和日本的國債收益率均快速下跌,以及全球負利率國債規模的快速增加,也證實了這點。我們認為,在現階段,后者是更重要的影響因素。

在全球經濟衰退風險加大的背景下,包括美聯儲在內的主要經濟體紛紛降息,負利率或將成為貨幣政策的“新常態”。再加上收益率曲線倒掛警示的衰退信號在全球不斷亮起,投資者紛紛涌入風險更低、收益率也在走低的國債,這是負收益率債券規模急速擴大的重要原因。而在這種情況下,黃金作為零息資產,在資產配置中的比重必然會增加,這將對利好黃金avgle不能在線看的長期走勢。

責任編輯:李國雷

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